1. 보고서제목: 올해 감익 전망에도 밸류에이션 매력적
2. 작성자: KTB투자증권 이혜린연구원
3. 목표주가 : NOT RATED
4. 주내용 :
Issue
중소 제약 그룹 내 OTC/컨슈머헬스케어 주력 기업 중장기 관심 제고(4/17일 In-Depth
보고서 참조) 차원에서 탐방을 통한 영업상황 업데이트

Pitch
분할 직전 시가총액 9,200억, 당시 16년 연결 지배주주 순이익 컨센서스 450억 내외로
PER 20배. 현재 올해 휴온스 별도 순이익 컨센서스(258억) 기준 PER 14배 내외에서
거래 중. 실적에서는 휴톡스 수출확대와 건강기능식품 판매호조 확인, R&D Pipeline에
서는 안구건조증 미국 임상 2상 진입(하반기 계획)이 순조롭게 진행되면 밸류에이션은
분할 이전 수준으로 회복 전망

Rationale
?분할전 실적 포함시 지난해 온기 매출액 2,448억(YOY +14%), 영업이익 370억
(YOY +8%, OPM 15.1%), 순이익 301억(YOY +11%, NPM 12.3%). 올해도 매
출액은 YOY +14~15% 예상(기존 사업 매출성장률 +10% 내외, 휴톡스 수출 YOY
+100~130억). R&D 비용(YOY +60억)과 인건비 증가로 영업이익률은 12~13%
전망. YOY 실적 모멘텀 1Q 바닥으로 회복 예상
?보툴리눔 톡신 ‘휴톡스’ 지난해 10월 식약처로부터 수출 라이선스 획득. 동남아, 중동,
중남미로 수출 중. 16.4Q 23억 수출, 올해 120~150억 목표. 미국 임상 3상 진입 올
해 하반기 계획, 미국 상업화 시기는 2020년 이후 전망. 휴톡스 제조는 휴온스글로벌
이, 임상과 판매는 휴온스가 담당하는 구조. 제조원가는 휴온스글로벌 부담이나, 임상
비용 휴온스 부담으로 실질적 수익배분은 유사할 듯
?올해 중순부터 건강기능식품 판매 시작될 전망. 휴온스가 제품 개발하고, 자회사 휴온
스내츄럴(지분율 60%, 16.8월 청호네추럴 인수)이 생산과 판매하는 구조. 4월초 피
부주름개선에 효능이 있는 허니부쉬 추출물에 대한 건강식품 원료 개별인정 획득. 5~6
월경 홈쇼핑과 온라인 판매 개시 예상